上市公司盈利增速放缓

    06年与07年上市公司业绩连续两年保持50%以上的高增长态势，其主要原因除了上市公司主营业务的高速增长以外，资产注入以及投资收益则是最主要的推动因素。

    2008年，资产注入以及投资收益所带来的外延式增长效应将逐步减弱，上市公司业绩超预期大幅增长的势头已接近尾声，内涵式发展将是驱动上市公司业绩增加的主要因素。预计2008年上市公司的整体盈利增速将放缓，但有望维持在30%-40％之间。

    资金供给相对充裕

    2008年A股市场的资金流出包括IPO（含红筹回归）、定向增发、配股、两类限售股份流通、QDII、境外直接投资和印花税等渠道，其中，红筹回归和两类限售股份流通所导致的资金流出量相对显著。资金流入渠道有居民储蓄搬家、基金的持续发行、券商自营和集合理财、企业年金、社保基金以及QFII等。两相比较，我们认为A股市场资金供给仍然相对充裕。

    股指期货和创业板将择机推出

    海外市场股指期货的历史表明，在经济预期乐观和动态估值偏低的牛市阶段推出股指期货，有利于推动牛市的演绎；而在经济处于下降期和估值较高的熊市阶段推出股指期货，更多表现的是助跌作用。目前真正代表A股市场运行趋势的沪深300指数平均动态市盈率不足30倍，依然处于较为合理的估值区间；并且股指期货推出后有望成为机构投资者锁定利润、控制风险的有效对冲工具。因此我们认为就短期而言，股指期货的推出可能加大A股市场的波动幅度；但在市场各方逐渐接受股指期货后，波动幅度有望回到正常区间，股指期货的推出将有利于证券市场的长期稳定。

    2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)获得国务院批准，这意味着筹划近十年之久的创业板将择机推出。创业板的推出，将为创业投资基金和私募投资基金的退出提供更宽的渠道。其对A股市场的影响将主要体现在以下几方面：一是分流部分资金，在一定程度上改变A股市场的投资者结构。创业板具有小市值和高换手率的特征，对私募和个人投资者等小规模资金具有较大吸引力，这将分流A股市场部分资金，同时使大规模资金在A股市场中占据更大的主导地位。鉴于创业板市场初期容量不会太大，资金分流作用相对有限；二是降低壳资源价值。中小企业将拥有较为便捷的上市渠道，对ST股和绩差垃圾股的壳资源需求大大降低，从而导致这些壳资源贬值；三是提升当前A股市场的成长性溢价。一般而言创业板公司具有较高的市盈率，这将提升当前市场上具有高成长性公司的估值；此外，将影响当前A股市场上的分拆上市板块和高科技板块。对于分拆上市板块来说，公司可以将部分具有发展前景的业务从母公司剥离出来单独上市；子公司分拆上市后，公司一方面会获得股权投资收益，但另一方面也面临着失去现金流业务的风险。由于创业板市场中高科技企业占大多数，当前A股市场上被过度炒作或科技含量不高的科技股，将面临较大的调整压力。

    红筹股回归成为一道风景

    根据香港联交所的数据统计，截至5月底，在港上市的红筹股公司共有89家，其中中国移动、中国网通、招商国际、中信泰富、联想集团、中海油、华润置地、上海实业等20余家公司符合管理层在2007年提出的“红筹股发行A股所需满足的四个条件”，这些公司都是内地不同行业的龙头企业。我们预计其中近一半的公司将逐一回归A股市场，2008年红筹回归将成为市场IPO的主流之一。

    从长期来看，红筹股回归无疑将夯实A股市场上市公司的基础，但短期来看将加大A股市场的资金压力，尤其是其回归后在指数中的高权重，使其极易成为A股市场的风向标而左右A股市场的运行。以11月5日回归的红筹——中石油为例，由于中石油上市首日开盘价远超出合理的估值水平，在被记入上证A股指数后，因其高权重而拖累了其他大盘股和上证指数的运行，显然，在10月中旬的这一轮调整中，中石油被视为市场运行最大的负面因素。

    “港股直通车”将增强两地联动性

    “港股直通车”一旦开通，将大大增强内地A股市场和香港市场的联动性；在港股大大低于A股估值水平局面下，将吸引大量内地资金流向香港市场。(中原证券研究所策略部)

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